上市以来科创板项目投资收益可观

科创板，英文是Sci-Tech innovation board (STAR Market），是由国家主席习近平于2018年11月5日在首届中国国际进口博览会开幕式上宣布设立，是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。
设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力、增强市场包容性、强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。 
2019年1月30日，证监会发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》 [4]  。3月1日，证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》和《科创板上市公司持续监管办法（试行）》。
作为全面推行注册制的试验田，科创板的设立具有重大的历史意义，是资本市场的里程碑事件。尽管目前其在发行制度、审批流程等方面和真正的注册制尚存一定差距，但其运行模式具备重要的参考意义和推广价值。10月9日，证监会主席易会满在深圳调研时表示“将全力推进深圳资本市场改革发展”。据此推断，如果条件成熟，创业板的注册制改革将会提速。
届时科创板的成功经验将被借鉴于创业板，“试验田”价值将迅速体现。对于证券行业而言，科创板在带来业务增量和创新机遇的同时更为行业指引了“再起跳”的方向，影响由点至面，注册制红利将不断推进行业发展，加速行业向“全球化”、“多元化”迈进。
对标NASDAQ，科创板在发行制度、上市流程和法律法规层面仍有待完善：科创板作为注册制试点，上市标准尚待细化和丰富；对比主板市场，上市流程虽已大幅简化、审核周期显著缩短，但与纳斯达克相比仍有一定差距；在改革创新不断推进的同时，相关法律法规尚需补充，事后监管仍待加强。
从券商业务角度看，科创板为投行业务提供稳定且可观的增量，发行机制的创新亦对券商综合实力提出更高要求：由于科创板特殊的机制设置，从项目筛选和风控方面以及销售和定价能力方面都有更高的要求，因此和主板相比，科创板有更高的券商准入门槛，“小而美”的项目在短期内提升佣金率，缓解了价格战对券商投行业务带来的负面影响，中长期看头部券商将在承揽科创板项目上将获得更多的业务机会和更大的话语权，加剧了投行业务的“马太效应”。
直投业务机会大于风险，上市以来科创板项目投资收益可观：科创板跟投机制将券商跟投比例设为四挡，目前已经为行业带来了不低于15亿的投资收益。相较具有很大想象空间的投资收益而言，24个月的锁定期是可以接受的范围，但解禁后可能会有集中减持的情况发生，项目退出风险仍存。
券商陪伴科创板企业成长，中长期看企业的发展壮大将利好板块和资本市场，券商其他业务条线亦有望持续收获业务增量：券商以投行和直投业务为抓手多维度全流程参与科创板企业IPO，进而在中长期深度参与企业的成长全过程，大幅增加企业粘性，便于多条线同时开展业务。同时科创板的推出激发市场活力，二级市场景气度提升带动经纪、自营、两融等业务条线共同发展，创新业务如转融通、期权衍生品等的壮大也将为券商收入贡献增量。
风险提示：当前注册制制度准备和市场条件、风控、法律法规等均未达到注册制全面推行的要求，后续仍需时间来完善。
未来主要风险点除了经济下行风险、市场下跌风险、流动性风险、监管趋严风险、中美贸易战风险外，注册制推进速度慢于预期的风险也需考虑。机构：东兴证券 研究员：刘嘉玮