国光股份：综合发展的国内植物生长调节剂龙头

结论与建议：
 
公司是国内植物生长调节剂生产龙头企业之一，2011-2014年营收年复合增长率7.82%，净利润复合增长率6.91%。公司植物生长调节剂和水溶肥产能利用率长期处于高位，此次IPO募资扩产后公司产能瓶颈将解除，有望迎来快速发展期。
 
我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元，YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%，折合EPS为1.77/3.18/3.86元，目前发行价（26.92元/股）对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值，给予公司2016年20倍PE，目标价格63.6元。
 
公司概况：公司控股股东、实际控制人为董事长颜昌绪，发行前直接持有公司3060万股股份，占发行前总股本的比例为51%。数据显示，2012年公司植物生长调节剂制剂在国内的销售额排名第一，植物生长调节剂原药及制剂的销售额排名全国第三。2014年公司实现营收5.84亿元，其中植物生长调节剂贡献1.61亿元，占比28%；水溶肥贡献1.43亿元，占比25%；杀菌剂贡献1.07亿元，占比18%。
 
公司技术和营销优势突出：公司技术经过多年的积累，截至2014年底，公司拥有12种植物生长调节剂原药登记证、28种制剂登记证，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业；在杀菌剂方面，公司拥有3种杀菌剂原药登记证、28种制剂登记证。此外，公司营销渠道覆盖面广，截至目前，公司的营销网络已覆盖了除香港、澳门和台湾外的全国所有省份。2014年，公司经销商数量为2465个，分布在全国1427个县（市），县级经销商占总经销商的95%以上。