鞍钢股份：2015前低后高

2014业绩低于市场和我们的预期鞍钢股份公告2014年业绩，实现营业收入740.5亿元，同比下降1.7%；归属于母公司股东的净利润9.3亿元，同比增长20.5%，每股收益0.128元，比我们的预期低13.8%；其中四季度净利润500万元，同比持平；分红方案为0.045元/股。公司预告2015年一季度净利润2000万元，同比大幅下滑（去年同期2.86亿元）。
 
存货减值和所得税率高于预期是业绩低于我们预期的主要原因。
 
全年计提存货减值损失21亿元，高于我们预期（20亿元）；有效所得税率41%，高于我们预期的25%，两者导致业绩低于预期。
 
产销量小幅增长，吨毛利小幅下降。全年钢材产量2005万吨，同比增加3.5%；销量1999万吨，同比增长5.1%。全年钢材均价同比下跌5.6%至3500元/吨，成本端由于将维修费从管理费用调整到制造成本造成降幅低于预期，吨毛利同比下滑14元至428元/吨，吨费用因此同比下降60元，吨净利同比提升6元至46元/吨。四季度吨毛利426元，同比提升39元，环比下降56元。
 
现金流下滑，资本开支和净负债率有所提升。经营活动现金净流入21.4亿元，同比减少84.3亿元，主要是上年公司开展进口押汇业务，本期偿还滚动到期的进口押汇款。投资活动现金流同比提高了70%至44.3亿元，主要是技改方面的投资上升，预计15年资本开支仍将维持50亿元，用于两个冷轧生产线的建设；净负债率上升6个百分点至54%。