益民集团：多渠道推进品牌建设

■14年业绩平稳增长。公司14年实现营收30.84亿（不含典当利息收入），同比增长3.50%，利息收入0.39亿，营业总收入31.23亿，同比增长4.18%；归母净利润1.82亿，同比增长10.07%；扣非后归母净利润1.53亿，同比增长25.15%；EPS为0.21元。其中，14Q4实现营收6.10亿，同比下降4.34%，（Q1-Q3同比增速分别为1.62%、0.74%、16.02%）；净利润0.30亿元，同比增长62.34%，（Q1-Q3同比增速分别为8.57%、9.58%、12.89%）。同时公告每10股派现金红利0.63元（含税）。
 
■多渠道推进品牌建设，主业经营稳健。报告期内，主营业务收入29.88亿，同比增长3.93%。第一，商业板块实现收入26.28亿（占比87.95%），同比增长0.56%，毛利率为17.69%，较去年同期减少0.84个百分点。第二，租赁业务实现收入1.89亿（占比6.33%），同比增长5.58%，毛利率62.76%，较去年同期增加1.28个百分点。第三，电商业/旅游饮食服务业实现收入1.52亿/0.19亿（占比5.09%/0.64%），同比增长137.66%/5.36%,毛利率为38.01%/66.07%，较去年同期增加-18.06/3.51个百分点。
 
■战略转型助长期发展，国企改革打开成长空间第一，多渠道拓展助传统商业稳健增长。第二，东方典当股权比例增至52%，推动类金融板块建设。
 
第三，基金模式切入新兴领域，转型已步入快车道。第四，作为黄浦区国资委下的老牌零售企业，国企改革预期强烈。
 
■首次覆盖，给予增持-A评级。公司是上海市黄浦区国资委旗下重点零售公司，拥有古今、天宝龙凤等老字号知名品牌，近期多渠道拓展助主业经营稳健。未来金融+新兴领域转型叠加国企改革政策落地将打开想象空间，值得关注。我们预计公司15、16年EPS分别为0.25元、0.29元，当前股价对应PE为39倍、33倍。首次覆盖，给予增持-A评级。