上海机场：国际客量增速靓丽

2015年1-2月经营数据回顾：起降架次、旅客量增速双双创2011年来新高1-2月，公司起降架次累计同比+13%，国内/国际分别同比+14.9%/14.5%，明显好于2011-2014年同期；旅客吞吐量增速与起降架次基本一致（累计同比+13.1%），值得注意的是国际旅客量累计同比+16.2%，快于起降增速，国内累计同比+13.5%，均创下2011年来新高。横向比较，1-2月公司业务量增速明显快于国内其他主要上市机场。
 
2015年1-2月经营数据分析：高峰小时起降上调、出境游增长为主因我们认为业务量的快速增长主要源于：1）根据媒体报道，春运期间浦东机场高峰小时起降架次临时增至85架次，我们预计时刻容量同比增幅逾10%；2）国家旅游局数据显示，春节期间全国接待游客同比+12.9%，2月18日到2月24日出境游人数（不含港澳）同比+10%，其中浦东机场出入境总人数同比+14.6%，1-2月浦东机场国际航班单位起降旅客累计同比增长1.6%。
 
2015年展望：高峰小时飞机起降有望继续上调，ROE有望持续提升按高峰小时起降74架次测算，我们预计2015年旅客量有望同比+11%，若高峰小时起降架次继续增加，旅客量有望更快增长，我们认为继续上调将是大概率事件。我们预计：T1航站楼扩容改造2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米（+16-20%），可能二季度投入使用；2015年商业租赁收入有望实现两位数增长；公司的ROE有望持续提升。
 
估值：“买入”评级，目标价26.6元我们预计公司2015-2017年EPS为1.26/1.64/1.93元，参考全球及亚洲机场估值，给予公司2015年2.5倍PB估值得到目标价26.6元，对应2015年PE估值为21倍。