航民股份：印染行业集中度提升

■事件：航民股份发布14年年报，实现营业收入31.8亿元、同比增长8.7%，实现归属于上市公司股东的净利润为4.4亿元、同比增长8.2%，EPS为0.70元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%。
 
公司年报提到15年目标是：实现工业产值37.63亿元，实现销售收入（简单合并）37.3亿元，实现利润6.35亿元。
 
■宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，环保解决后盈利弹性较大：公司此前公告预计以不超过2亿元人民币的价格向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权，宇田科技具备2.5万吨分散染料产能，我们与行业沟通预计此次股权转让在60%左右，目前宇田科技环保问题部分已得到解决，而航民股份治污能力也是得到业内认可的，未来一旦加大环保投入彻底解决现有环保问题，预计产量可达到2万吨以上。我们保守预计按照收购完成后51%权益测算，分散染料1万吨产量预计带来2亿元权益利润。
 
■印染行业整顿使得订单向大厂商集中，公司收购低价染料企业向上延伸产业链：公司主营为纺织品印染，同时配套电力、蒸汽等能源。印染行业极其分散，且小厂商众多，龙头企业市占率也在5%以下，随着浙江省对污染行业的持续整顿，小型印染厂关停越来越多，印染订单向大企业转移的趋势显著，大型印染厂订单富裕，染料涨价带来的成本提升全部能够通过提高染费来转嫁给下游。公司收购染料企业属于向上延伸产业链，自用的同时外售，保障公司原材料供应且将享受染料行业景气向上带来的业绩提升。
 
■负债率低、现金流充沛，扩张能力突出：公司资产负债率不足30%，实际有息负债率更低，此外公司现金流持续非常充裕（14年经营活动产生的现金流量净额为7.1亿元、同比增长48%），未来扩张实力突出。
 
■受益于印染行业集中度提升，控股染料企业带来新的盈利空间：考虑到印染行业在环保影响下订单向大企业集中的趋势，我们认为公司内生价值应当重估，合理市值在70-80亿元。低价控股宇田科技，环保解决后将带来2亿元权益利润，百亿元市值较为合理。我们预计公司15-17年EPS为1.01、1.20和1.45元，维持给予买入-A评级，目标价16元。