爱尔眼科：高增长确定 推荐评级

业绩符合预期公司发布2014年年报，公司实现营业收入24.02亿元(+21.01%YoY)；实现归母净利润3.09亿元(+38.34%YoY)，EPS为0.47元；扣非后净利润3.16亿元(+33.78%YoY)，符合预期。

同时发布一季度业绩预告，归母净利润同比增速25%~35%。

发展趋势视光、白内障业务快速增长。视光业务方面，得益于公司的专业优势和行业消费升级，收入同比增长31%。白内障手术收入同比增长30%，毛利率提升1.5个百分点至37.2%，主要原因是公司加大了初筛力度、高端手术占比提升。准分子手术收入同比增长9%。收入结构上看，视光和白内障收入占比均提升至20%，准分子收入占比下降至25%，公司对准分子的经营依赖性进一步降低。

并购基金+合伙人计划，业绩可控性+可复制性强。公司计划2020年建成200家医院，1000家眼视光门诊，未来3年重点布局能起到“承上启下”作用的地市级医院。14年先后成立了2项基金，体外培育、兼顾盈利、快速扩张。“合伙人计划”激励效果好于常规的股权激励方案：核心员工出资20~30%，高度利益一致。

推动远程医疗，与公司的分级诊疗模式相契合。公司作为民营眼科连锁龙头，线下网点众多。依托于线下强大的网络优势。公司正在推动线上挂号咨询、远程医疗、O2O等业务，以进一步提高效率，提高客户黏性。2014年公司整体净利率为12.9%，同比提升1.6个百分点。公司成熟医院净利率达25%，一级医院上海爱尔受到纳入医保推动14年首次盈利。随着新医院转向成熟、规模效应的加强，我们看好公司整体净利润的持续提升。

盈利预测调整上调2015/2016年EPS预期至0.64元和0.85元（原为0.61元和0.79元，幅度4%和8%），同比增长分别为35%和33%。

估值与建议公司处于蓝海行业，业务持续拓展，业绩高增长确定，参考可比公司估值，上调目标价至43元（原36元，幅度19%），对应15年67倍P/E。维持“推荐”评级。

风险手术质量风险；准分子手术、白内障手术增速低于预期。