青岛海尔：转型升级加速 增持评级

投资要点：

维持2015年EPS预测，维持28.5元目标价，“增持”考虑到持续减少的关联交易，我们下调2015年收入预测至974亿元（原1022亿元，-4.7%），但维持EPS1.90元预测不变。维持目标价28.50元，对应2015年15倍PE估值，“增持”。

2014年利润增长19.6%，盈利能力继续提升，符合预期2014年公司实现收入888亿元，同比增长2.5%，归母净利润同比增长19.6%至49.92亿元，公司毛利率同比上升2.2pct至27.5%，净利率上升1.12pct至7.54%，基本符合我们预期。

品牌建设更趋合理，高中低端差异化更明确2014年，菲雪派克+卡萨帝+海尔+统帅多层次品牌布局思路更趋完善，卡萨帝专攻中高端市场，团队、渠道独立性日益加强，四季度单季度收入增长超过50%，这一增长趋势有望在2015年延续，进一步推动公司盈利能力上升。海尔、统帅品牌则进一步下沉，拉动中低端需求，提升公司整体市场份额。我们认为，更明确的差异化配臵有利于优化公司资源，提升公司整体市场份额以及盈利能力。

智能化、智造化加速推进2014年公司大力推进网络化转型，U+云服务平台以及U+大数据分析平台不断发展，生态圈加速成型，智能产品销量超过100万台/套，智能家电、U-home收入近30亿元，实现十倍速发展。2014年公司在智能制造领域获得实质性成果，已经成为我国工业4.0的典型应用端标杆。