金河生物：成本低工艺好 未来稳步增长

投资逻辑公司位于内蒙古自治区，主要从事药物饲料添加剂的生产和销售，现已成为全球第二大饲用金霉素重点龙头企业，2011年销量约4.3万吨。
 
行业形成双寡头竞争格局，公司为双龙头之一。公司2011年在全球饲用金霉素的市场占有率为43%，仅次于正大集团47%。受环保因素影响，全球九成以上产能已转至国内。正大分别布厂在福建和山西。
 
公司成本优势明显，产品质量连续通过美国FDA五次认证。公司的原料玉米，电、煤成本均低于行业平均水平，使得毛利率高出正大5%以上。公司产品十几年来质量稳定，顺利通过美国FDA五次认证，并成为下游美国最大客户雅来公司的唯一供应商。
 
我们判断公司未来将稳步增长。我们认为金霉素行业国际市场成熟，国内市场稳步增长，未来行业将保持10%左右的增长，而公司与正大集团旗鼓相当，我们判断未来公司市场份额变化不大，保持10%-20%的增长。此外公司在沃尼妙林、兽用狂犬疫苗等产品方面也将积极推进研发和试产。
 
盈利预测与投资建议盈利预测。我们测算公司2011-2013年的营业收入分别为7.98、9.42及10.42亿元，净利润分别为89、109和125百万元，同比增长80.7%、31.0%和34.5%。每股EPS分别为0.82、1.00和1.15元。
 
投资建议。目前A股原料药相关上市公司为VE生产商浙江医药和新和成，2012年的平均PE约为11倍。考虑公司未来两年盈利复合增速约为18.7%，我们给予公司11-16×12PE，二级市场股价区间为9.0-13.0元.风险提示大客户风险。雅来公司销售收入占公司总收入45%左右，公司十几年一直是雅来公司金霉素的唯一供应商，面临雅来公司新增其他金霉素供应商或者其经营业务波动的风险。
 
原材料急剧上涨风险。玉米价格急剧上涨将带来盈利能力下滑。