乔治白：国内专注于职业装市场的第一股

投资要点※国内专注于职业装市场的第一股公司主要从事“乔治白”品牌职业装、男装及休闲服饰的生产和销售，主要产品定位于“时尚职业装”。2011年公司职业装团购和品牌零售收入分别为5.1亿元（占总收入87%）和7716万元（占总收入13%）。近三年主营业务收入及净利润稳定增长，11年主营业务收入和净利润水平分别为5.9亿元和0.94亿元。实际控制人池方燃、陈永霞、陈良仁共持有公司上市前59%股权。
 
※职业装行业市场潜力巨大，未来集中度将提升国内职业装有2000亿元以上的市场容量，其中政府机关、执法部门等行政单位的市场占比约为35%，金融机构、工矿企业以及服务性行业等商务职业装占比35%。目前国内共有两万多家职业装企业，行业内中小企业占整个行业比重的80%，百人以下的小企业占整个行业企业总数的70%，未来行业集中度未来将逐步提高。
 
※职业装一体化的经营模式，订单+产能扩张驱动业绩增长公司在职业装采用一体化经营模式，该模式的特点是生产环节以自产为主，委托加工为辅；销售环节以直销为主。公司在零售业务采用加盟与直营相结合的销售模式。目前公司自产占比85%-95%，公司自主研发的FRP系统实现了规模化生产并在生产时兼具个性。截至2011年12月31日，公司在全国25个省、自治区、直辖市总共设立了13家职业装营销中心，48家零售直营店，引进了6家职业装代理商、156家零售特许商。直营占比高保证了公司职业装团购业务的稳定增长。未来公司业绩将由订单+产能扩张来驱动。
 
※盈利预测我们预计公司2012年-2014年营业收入分别为7.67亿元，9.58亿元和11.88亿元，收入增速分别为30%，25%和24%；预计2012年-2014年归属于母公司的净利润分别为1.18亿，1.40亿和1.67亿元，净利润增速分别为25%，19%和19%，全面摊薄后的EPS为1.19元，1.42元和1.68元，给予公司16-18倍的市盈率，我们认为公司的合理定价区间为19.04-21.42元。
 
※风险提示1.宏观经济持续低迷致政府采购支出缩减的风险2.毛利率下滑的风险3.税收优惠变化的风险