一拖股份：农用拖拉机领军企业

投资要点：
 
农机补贴、土地流转和农村劳动力减少推动农机行业高增长；农机尤其是拖拉机行业毛利率不断提高，有助公司利润增长；公司依托技术研发自主创新和规模上的优势，处于领先市场地位；报告摘要：
 
农机补贴、土地流转和农村劳动力减少推动农机行业高增长。目前推动我国农机行业增长的主要因素仍将持续，综合考虑到我国农业机械行业发展的现状和未来的行业空间，我们认为未来五年我国农业机械行业和拖拉机子行业（大中轮拖）都将保持较好增长态势。
 
行业毛利率不断提高，有助公司利润增长。随着我国农业机械技术水平的提高，行业产品结构优化，毛利率整体水平不断提升。2004年农机行业毛利率为9%左右，2011年行业毛利率达到15%左右。2004年拖拉机制造的毛利率水平为9%左右，2011年则达到了16%左右。
 
公司依托技术研发自主创新和规模上的优势，处于领先市场地位。
 
2011年，公司大型轮式拖拉机销量47,633台，继续保持行业第一位臵；中型轮式拖拉机销量34,880台，市场份额上升至行业第三位；小型轮式拖拉机销量45,678台，市场份额位居行业第三位；55马力以上拖拉机和自走式收割机配套用柴油机业务市场占有率约为60%。
 
预测与估值。估算2012年、2013年和2014年可分别实现每股收益0.51元、0.60元和0.72元。基于以下考虑：公司未来三年净利润增长率分别为23.79%%、18.17%%和18.57%%；保守考虑，我们认为新研股份（300159）（12年20.68倍市盈率）具有一定的参考价值，但考虑到两家公司产品结构的较大差异，玉米收获机行业增速明显高于拖拉机行业，公司的估值水平要低于新研股份；公司港股股价为5.85港币，折合人民币4.82元，对应2012年市盈率为9.44倍，假设A股相对港股议价10%，则可给A股10.38倍市盈率最为估值底线。
 
综合以上，我们认为给予公司2012年动态市盈率10.38~15.57倍，对应股价为5.29~7.94元，对应2011年静态市盈率为12.90~19.37倍。