双成药业：多肽行业领军者之一

询价结论：
 
我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.69元、0.93元、1.08元，参考多肽制剂类上市公司和化学制药行业平均市盈率，给予公司2012年23-28倍动态市盈率较为合理，对应的询价区间为15.9元-19.3元。
 
主要依据：
 
1、公司是多肽行业领军者之一。公司主要产品包括注射用胸腺法新、注射用生长抑素、注射用胸腺五肽。免疫调节类多肽产品“基泰”（注射用胸腺法新）是公司的主导产品是公司利润的主要来源，近3年来利润占比均在80%以上，2011年收入和利润占比分别为71.73%、85.20%。
 
2、畅享行业高景气，公司持续稳定增长。近几年我国化学合成多肽药物市场销售规模逐年扩容，从2007年至2010年每年以高于20%以上的速度增长，终端销售额由2007年的36.92亿元上升至2010年的76.11亿元（按照实际零售价统计），2007-2010年的年复合增长率达到27.27%。根据SFDA预测，未来几年多肽药物市场仍将保持10%以上增速。近3年来公司业绩持续稳定增长，2009-2011年收入和利润的年复合增长率分别为23%、48.09%，综合毛利率稳定在65%以上。
 
3、销售模式有利于胸腺法新迅速上量。公司采用的是“招商代理下的专业化学术推广”，即在招商代理模式的基础上，通过对代理商的学术培训，提高其专业水平，并指导其完成区域市场开拓工作。
 
目前公司主导产品注射用胸腺法新的销量位于国内领先位臵，价格是国外同类产品的1/5，公司采取学术推广与代理相结合的模式有利于产品的快速上量以及渠道覆盖率的提升，胸腺法新目前已覆盖到全国1000多家医院，其中包括约350家三甲医院。
 
4、发行情况：公司本次IPO计划发行3000万股，王成栋、王荧璞父子通过海南双成投资和HSP合计持有公司发行后50.48%的股权，为公司的实际控制人。公司计划投资3亿左右用于多肽原料及制剂的扩产和研发中心建设等项目。项目达产后将有效缓解公司产能瓶颈。
 
5、风险提示：目前产品较为单一、主导产品市场竞争加剧