火电长期电价传导机制将理顺

事件：1）国常会决定，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制；2）浩吉铁路于2019.09.28日正式运营。
“基准价+上下浮动”机制短期将降低煤电整体电价：国常会决定，2020.01.01起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。对尚未市场化交易的电量，基准价按各地标杆上网电价确定，上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，具体电价由供需双方协商或竞价确定，但明年暂不上浮。居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价。根据中电联，2019年Q1，煤电企业的市场电折价2.6分钱/度电，加之2020年电价暂不上浮，“基准价+上下浮动”机制短期将降低煤电整体电价，火电业绩短期承压。
长期理顺市场化机制，火电估值回归公用事业：“浮动机制”主要指成交电价与上游电煤、下游用户产品价格等进行联动的机制。长期而言，“基准价+上下浮动”机制亦可上浮，电力价格将反应真实发电成本，破解“市场煤+计划电”窘境，平抑火电企业盈利大幅波动。此前火电盈利大幅波动，导致二级市场对其给予估值折价（火电PB在1-1.1X）。随着“基准价+上下浮动”机制推行及“价格传导机制的理顺”，未来火电企业的定价机制、投资回报率、估值都将向“供水企业”看齐，火电市净率估值有望向供水板块估值（PB1.3-1.4X）靠拢。
浩吉铁路运价高于此前预期：此前市场预期，浩吉铁路整体运价水平为0.184元/（吨公里）。根据财新报道，浩吉铁路运费暂定执行价为：
1）江陵以北(含江陵)为0.2024元/吨公里；2）江陵-岳阳(含岳阳)为0.184元/吨公里；3）岳阳以南为0.174元/吨公里；4）既有线按原价。浩吉铁路运价水平高于此前预期，预计“湖北、湖南、江西等火电企业电煤采购成本”降低幅度有所缩窄，但浩吉铁路可有效保障电煤供应。
投资建议：推行“基准价+上下浮动”机制，并非仅为降低电价，政策侧重点在于破解“市场煤+计划电”窘境并理顺市场化机制。虽然短期内，火电企业面临一定电价下调压力。但长期来看，随着“价格传导机制的理顺”，预计火电板块市净率估值（1-1.1X）将向供水板块（1.3-1.4X）回归。浩吉铁路开通整体利好“华中地区电煤的采购成本下降及供应保障”，但力度有待观察，建议关注湖北能源及华电国际。
风险提示：1）市场化导致煤电电价大幅降低；2）用电增速不及预期。机构：财富证券 研究员：黄红卫