1.1 数据持续好转预示经济下行企稳
2012年10月18日，统计局公布2012年前三季度GDP为353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%。其中第三季度GDP同比增长7.4％，是宏观经济增速持续下行的第7个季度，创出了14个季度以来的新低。
自5月23日国务院常务会议发出明确信号‚将稳增长放在更加重要的位置，启动一批‘事关全局、带动性强’的重大项目以来，国家发改委陆续核准了大量项目实施，包括清洁能源、铁路、节能环保、城市轨道交通、公路建设、机场、港口航道、污水处理等在内。10月12、13、15日国务院先后召开了三场高端会议，温总理在会议上强调：稳增长，我们的态度很坚决，目前中国经济增速基本趋于稳定，并出现了积极变化。
12月份公布的一系列经济数据转暖，预示宏观经济下行已经触底。第一，11月份工业增加值同比增长10.1%，延续了8月以来的回升趋势，并有所加快； 第二，11月固定资产投资同比增长20.7%，增速略低于10月份的22.2%，但11月份房地产固定资产投资同比增长从10月份的15.4%大幅上升13个百分点，至28.5%，房地产销售的持续回升将拉动房地产投资继续快速增长。第三，11月社会消费品零售总额同比增长14.9%，较10月份的14.5%提高0.4个百分点，保持了平稳增长趋势。第四，11月中国制造业采购经理指数PMI为50.6%，连续两个月位于荣枯线之上，且增幅有所加大，其中新订单指数升幅最大，说明市场需求正在回暖； 第五，11月全国发电量同比增长7.9%，创出年内最高增速；第六，11月PPI同比增长-2.2%，较10月份的-2.8%降幅继续收窄，显示企业盈利继续改善。
1.2 2013年将以提高经济增长质量为中心
十八大胜利闭幕后，中共中央总书记习近平在党外人士座谈会上表示：2013年是全面贯彻落实党的十八大精神的开局之年，要保持经济增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，增强经济增长的内生活力和动力，增长必须是实实在在和没有水分的增长，是有效益、有质量、可持续的增长。
在12月中旬召开的中央经济工作会议中，再次强调了以提高经济增长质量和效益为中心，稳中求进，促进经济的持续健康发展的主线。并做出重要指示：第一，培育一批拉动力强的消费增长点，增强消费对经济增长的基础作用，发挥好投资对经济增长的关键作用。第二，要适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。第三，城镇化是扩大内需的最大潜力所在。第四，基础设施领域加大公共投资力度。
将投资确定为2013年经济增长的关键因素，并指明将在公共基础设施领域继续加大投资力度，这就已经能够确保明年经济增长达到预期增速；同时会议又强调社会融资总规模与贷款将适度增加，这又将为经济结构的调整与转型创造出良好环境。稳与进得到了充分兼顾。
2012年宏观经济能够成功触底企稳，预计GDP同比增速为7.6%左右； 在2013年将开始逐步缓慢回升，其中固定资产投资仍然是主要增长力量，消费增长保持缓步稳升，而出口依旧疲弱，总体GDP同比增长7.8%－8%。
2.1 规模扩张将继续成为盈利增长的主推动力
2012年前三季度上市银行净利润同比增长17.43%，驱动因素中生息资产同比增长16.87%，规模扩张带来的利息收入增加抵消了息差收窄与拨备计提上升的不利影响成为盈利增长的最主要推动力。预计2012年末生息资产增速波动不大。
12月的中央经济工作会议明确指出：2013年将继续实施稳健的货币政策，将适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加，保持人民币汇率基本稳定，切实降低实体经济发展的融资成本。央行数据显示，2012年新增信贷约为8.2万亿元，较2011年的7.47万亿出现明显增长，由于政府换届年（图中棕色柱体）往往是新增信贷的大年，而且经济逐步复苏将刺激贷款需求增加，我们预计2013年将新增信贷9万亿元，贷款余额增速为14.3%；2013年预期将调低存款准备金率两次，不降息或最多降息一次，M2同比增长15%。
上市银行新增贷款占全行业新增贷款的比例为65%，那么可以预期2013年上市银行贷款也将保持15%左右的增速。同时分析上市银行生息资产的整体结构，可以看出贷款在生息资产中的占比基本稳定在52%左右。新增信贷的大幅增长为生息资产规模的扩张提供了有力支持，加上近两年业务规模持续提高的同业业务，预计上市银行生息资产2013年同比增长为18.7%，依然是上市银行盈利增长的最主要推动因素。
2.2 净息差将进一步下滑
2012年以来，上市银行平均净息差持续下滑，从一季度最高的2.75%收窄至中期的2.74%再到三季度末的2.69%，6、7月份连续两次降息与利率市场化的叠加效应对净息差的下行产生加速效应。由于四季度仍在陆续推进贷款的重定价，而存款重定价预期已经基本结束，所以2012年末净息差为2.63左右%，全年整体银行业的净息差同比是下降的。2013年，我们认为上市银行净息差将进一步下滑至2.53%。
不利因素：①2013年初将继续推进两次降息的贷款重定价，预计有40%左右的贷款重定价留在2013年完成，其中一季度将完成剩余的绝大部分，主要是住房按揭贷款与部分中长期贷款。其中国有大型银行受冲击较大，而中小银行影响相对较小。②揽储大战使存款成本明显提高，理财产品收益率也出现上升。③新增贷款的议价能力下降，以及基准利率下浮贷款增多。 ④如果降息，将直接对息差产生影响。 ⑤不排除存款利率波动上限调高至利率基准1.2倍的可能。
有利因素：①2013年针对基础设施领域的公共投资将增加，这会促进银行的中长期贷款逐步回升。②经济缓慢复苏与证券市场转暖将使存款定期化的趋势出现逆转。③经济结构转型推进，对中小微等企业的高利率贷款规模增长，促进贷款加权收益率提高。④2013年预期降低存款准备金率两次。
尽管判断2013年上市银行净息差将进一步下滑，但由于两次降息的贷款重定价绝大部分将在一季度完成，所以2013年一季度成为净息差全年最低点的可能性较大；如果降息，则低点延后一个季度。下半年受经济逐步复苏贷款需求增加推动，以及存款准备金率下降产生的积极影响，将抵消利率市场化带来的付息负债成本上升的冲击，净息差将保持低位震荡。由于目前美国接连推出无期限QE3、QE4，欧洲推出无限量OMT（直接货币交易计划），日本不断增加国债购买规模，世界三大经济体的集中量化宽松将导致未来输入性通胀不断上升。预计2014年CPI将重回3%以上，而净息差与CPI波动高度正相关，届时上市银行净息差将重新步入上升趋势。
2.3 中间业务收入增速缓步回升
2012年前三季度上市银行手续费及佣金净收入为 3447.85亿元，同比增长7.45%，明显大幅低于2011年同期44.7%的增速。2 月份银监会出台的七不准规定等收费专项整治是影响中间业务收入增速大幅回落的主要原因，预计2012年上市银行中间业务净收入增速为11.3%。统计数据显示，三季度末上市银行中间业务收入在营业收入中的平均占比仅为17.87%。我们认为，随着资本约束的不断强化与风险控制的需要，上市银行业务转型任重道远，中间业务发展空间巨大，有望成为未来上市银行差异化竞争中重要的标志性一环。七不准规定的出台正是挤掉以往上市银行中间业务开展中虚增的水份，通过规范之后的鼓励创新使之真正成为竞争的品牌。
2013年，虽然央行实施新政将于2月25日起调降银行卡刷卡手续费超过20%，但非信贷类社会融资需求飞速增长所带来的债券发行、财务顾问等收入的增加、以及理财与托管等手续费的上升，再加上2012年的低基数，预计2013年上市银行中间业务收入增速将回升到18%左右，其中国有大型银行回升较慢，中小银行增速上升较快。
2.4不良率冲高回落，资产质量风险可控
2012年三季度末 16家上市
银行不良贷款余额为3880.13亿元，较中期3779.06亿元增加101.07亿元，增幅为2.67%。上市银行平均不良贷款率为0.775%（算术平均），不良贷款余额与贷款总额之比为0.91%。
预计2012年末不良贷款率将从0.91%上升到0.98%，2013年上半年将可能进一步冲高到1.07%左右。由于商业银行的不良贷款率波动通常滞后于宏观经济走势二个季度左右，下半年随着宏观经济复苏趋势的逐步明朗，不良贷款率将进入缓慢回落趋势，全年信用成本与2012年基本持平。我们认为，目前上市银行资产质量风险可控，净资产具有很高的安全性。
第一， 当前银监会要求的银行拨备覆盖率最低是150%。而2012年三季度末上市银行的平均拨备覆盖率是318.61%。如果拨备覆盖率降至150%的话，那么能容忍不良贷款率上升到1.69%，远高于我们预计2013年的不良贷款率高点1.07%。在实施拨备覆盖率指标的同时，银行会还要求了必须达到2.5%的拨贷比，目前部分上市银行尚未达标，未来达标后，将使银行资产的风险可控程度进一步提高。
第二， 即使假设2013年上市银行净利润零增长，全年净利润1.02万亿，加上现有计提的拨备总额1.08万亿，共计有2.1万亿元的安全垫。假设不良贷款的损失率全部按最高损失类的100%进行计算，那么安全垫可覆盖2.1万亿的不良贷款，对应2012年三季度末42.51万亿贷款总额中的占比达到4.94%。也即不良贷款率超过4.94%之前，都不会危及到上市银行现有的净资产。
我们认为，在流动性相对宽松的情况下，商业银行的不良贷款率是不会出现超预期上升的。目前中央经济工作会议已经明确定调‚2013年将继续实施稳健的货币政策，并将适当扩大社会融资总规模，保持贷款适度增加。
2.5 银行业盈利增速即将触底企稳
银行业的发展具有周期性的特征，其与宏观经济波动对比虽有滞后性但为正相关。2010年以来GDP同比增速步入下降周期，银行业的净利润同比增速亦上升停滞逐步开始回落。2012年前三个季度上市银行的净利润同比增速延续逐级下降趋势，分别为19.73%、18.25%、17.43%，目前银行业盈利增长的下行周期尚未结束，预计2012年净利润增速为16.25%。由于宏观经济在2012年成功触底企稳是大概率事件，银行业盈利增速在2013年也将具备回升的动力。因为两次降息后年初住房按揭等贷款重定价的一次性冲击，以及 2012年一季度的高基数，我们判断2013年一季度将是银行业盈利增速的最低点，而后将缓慢逐步回升。
预计2013年上市银行净利润同比增长7.8%，生息资产规模扩张带来的利息收入增加将是盈利增长的主要推动力。2014年，随着宏观经济的进一步复苏、信贷需求增加、净息差企稳转升，以及贷款资产质量的好转，银行业的盈利增速将继续回升。
