中国太保：财险疲软拖累业绩

2014年业绩基本符合预期2014年，净利润110.5亿元，同比增长19.3%，低于我们预期，主要受财险业务疲软拖累（净利润下降60.5%）。寿险新业务价值增长16.3%，略高于我们预期。
 
寿险新业务价值维持高增长。寿险新业务价值同比增长16.3%。
 
代理人渠道新单保费增长21.0%，主要因为代理人队伍增长14.3%，代理人产能提高5.9%。整体利润率增长3.8百分点至24.5%（新业务价值/新单保费）。
 
2014年财险业务综合赔付率103.8%。受行业下行周期影响，财险业务综合赔付率增长4.3百分点至103.8%，高于同业，主要因为运营竞争力下降以及准备金评估变化。
 
投资收益改善；偿付能力充足率健康。总投资收益率6.1%，同比增长1.1百分点，主要受益股债双牛。截至2014年底，集团/寿险/财险偿付能力充足率分别为280%/218%/177%。
 
发展趋势寿险新业务价值2015年有望延续高增长。预计新业务价值增速有望达到两位数，代理人渠道业务量和利润率都将有所提高。
 
财险业务拖累业绩，但是最坏的时候已经过去。预计新管理团队将努力缩小与同业的承保盈利能力差距。
 
盈利预测调整维持盈利预测不变。
 
估值与建议维持推荐评级和目标价不变。
 
风险资本市场异动。