顾地科技：PE管材管件

事件：公司于近日公布重大事项复牌公告，控股股东广东顾地已于2015年3月13日与重庆涌瑞股权投资有限公司、杭州德力西集团有限公司、邢建亚签订股份转让协议，待其持有的公司股权限售期届满后分别向后者协议转让约4000万股、3000万股、3000万股。交易完成后，广东顾地持有公司股权比例由41.2%降至约12.3%，重庆涌瑞、杭州德力西、邢建亚分别持有约11.6%、8.7%、8.7%的公司股权。
 
点评：
 
主业塑料管材2014年经营状况不理想。
 
2014年公司实现收入约18.5亿元，同比增约4.7%，增速环比降约12.1个百分点；收入增长的主要贡献来自多用于市政工程的PE管材管件。
 
预计公司传统优势区域华中地区收入增速较高；其他区域表现并不乐观，预计三北、华南区域收入降幅明显。
 
预计2014年公司毛利率同比略增；费用大幅增加，盈利同比显著下滑。
 
上游原材料PVC、PP、PE价格全年运行于相对低位，第4季度更是显著跌价；预计全年公司成本端有一定改善（2013年公司PVC、PP、PE原材料占生产成本比重约达69%），毛利率同比略增。
 
全年受人工成本、运输、研发、折旧、利息支出及坏账准备等多项费用大幅增长的影响，公司盈利跌幅较大。2014年实现营业利润约4161万元，同比降约57.2%；营业利润率约2.3%，同比降约3.3个百分点。
 
预计2014年公司现金流压力大。全年需求景气不高的大环境下，公司加大对市政业务的开拓，同时放宽信用期；整体应收款项、存货等项目增幅明显，经营性现金流表现弱；产能投资等资金需求仍较大，有息负债水平大幅提升（2014年Q3期末约达7.8亿元，较期初增约2.0亿元）。
 
2015年主业或有成本端、需求端的双重改善。
 
油价大幅下跌，PVC、PP、PE价格年初以来跌幅明显（截至3月第2周，各品种价格同比降幅在10-20%之间），将显著支撑塑料管材盈利。从目前全球原油供需格局来看，预计年内原油价格将持续在底部徘徊。
 
2015作为“十二五”收官之年，管道建设需求的企稳回升值得期待。一方面加大管道建设力度契合水利基建稳增长的预期；另一方面也符合我国市政地下管网建设历史欠账多、亟需改进的客观要求。此外，近期有望出台的水十条或成为需求启动催化因子。
 
广东顾地或将继续减持，此次股权交易的最大受让方重庆涌瑞有望获公司控股权；后续公司业务多元化预期强烈。公司公告中明确“广东顾地可能继续减少其持有的顾地科技股份；受让方重庆涌瑞不排除在未来12个月内继续增持其持有的上市公司权益的可能性。”重庆涌瑞作为经验丰富的投融资服务机构，后续或将引领公司多元化发展进程。