宋城演艺：演艺的互联网

公司近况宋城拟收购六间房100%股权，作价26亿元。其中现金支付16.1亿元，股权支付9.88亿。另外，公司拟发行募集配套资金不超过6.5亿元，拟增加银行借款6亿元。
 
评论增厚15/16年净利润约22%/27%。六间房承诺15-17年净利润分别为1.49亿、2.11亿、2.74亿元。同时预计每年将增加财务费用3600万元（假设6%的利息）。假设配套资金发行股价在30.12元，预计增加股本10%至6.14亿。预计增厚15-16年每股收益11%/15%至1.01/1.32元。
 
对价对应15/16年承诺净利润市盈率17/13x，估值合理。
 
A股传媒可比公司15年市盈率在~45倍，直接可比公司欢聚时代/天鸽互动15年市盈率16/13倍。
 
六间房是中国领先的互联网演艺平台网站。互联网演艺是基于实时视频的C2C互动社交平台，经营模式为：主播生产内容，用户通过免费观看、付费购买虚拟礼物（鲜花、跑车等）、虚拟道具（靓号、座驾）的形式消费内容，平台获得用户消费金额的分成。受益于互联网渗透率提升、移动互联发展和“宅文化”的兴起，预计未来社交视频行业将保持每年30%以上的增速（艾瑞咨询）。按照用户支出额划分，六间房占据社交视频市场份额的11.6%。按照14年平均MAU统计，六间房是中国排名第一的互联网演艺平台网站。
 
打造O2O演艺产业链闭环，协同效应值得期待。宋城作为线下最大的综合演艺公司，与互联网公司的深度合作，未来想象空间巨大。1）内容协同：宋城制作的演艺、综艺节目可在六间房平台播出，同时六间房的演艺内容和资源可以在线下实体场地进行传播推广；2）艺人资源协同：宋城有机会通过实现专业院团、社区演艺社团上线等，提升六间房的主播质量；而六间房也有机会提供优质主播艺人参与宋城的电影、电视等节目制作，形成艺人资源的线上线下运营的良性循环。
 
估值建议假设15年利润全年并表，上调15/16年盈利预测11/15%至1.01/1.32元。上调目标价15%至46.2元，对应目标市值284亿，基于2016年35x目标市盈率。线下演艺景区业务奠定股价安全边际，“互联网+”的外延发展打开了长期成长空间。重申推荐评级。
 
风险互联网演艺行业竞争激烈，本部项目发展速度较慢。