长荣股份：云印刷业务放量

业绩符合预期2014年，公司营收9.57亿，增长55.40%yoy；净利润1.75亿元，增长22.63%yoy。
 
利润表：分部来看，力群股份自5月份开始并表实现收入3.68亿，利润1.07亿元，好于对赌承诺；设备部分营收5.89亿元，同比下降4.3%，利润约0.8亿。截止年末，公司已签订尚未交货设备的合同额为18,210万元，与3季度基本持平。
 
资产负债表：应收账款占总资产比重提升2.3%，因为对客户信用期增加及力群并表；固定资产和在建工程同比大幅增加，因为并表力群及长荣健豪的投资增加。
 
现金流量表：经营活动现金流入较上年增加41.48%，流出较上年增加65.38%，主要是由于力群并表所致，同时本年度支付购买海德堡印后存货，也导致经营活动现金流出大幅增加。
 
发展趋势1Q2015，公司预计净利润3548.56万元—4435.70万元，比上年同期增长260%—350%。公司业绩增长的主要原因为，装备板块以及云印刷业务,较上年同期相比，分别有较大幅度的增长；与上年同期相比，本期子公司深圳力群印务纳入合并报表范围，使业绩较上年同期有较大幅度的增长。
 
展望2015全年，1）公司设备业务继续向国际化、智能化方向发展，符合工业4.0的趋势，2）符合“互联网+”的云印刷业务有望放量增长，3）同时产业投资步伐不停，补足前两块业务短板。
 
盈利预测调整略向下修正公司2015-16年业绩2.4%、2.2%至2.29、3.01亿元，对应的EPS分别为1.34、1.77元，考虑收购贵联控股的股权，公司2015-16年EPS为1.69元、2.12元。
 
估值与建议2015-16年P/E为31.3x、23.6x，考虑收购后2015P/E仅为24.7x。考虑到公司传统业务转型复苏（工业4.0），新兴业务爆发式增长（互联网+），维持推荐，6-12月目标价为85元（上调82%，对应2016年P/E40x）。
 
风险1）设备业务复苏低于预期，2）收购力群股份的商誉风险。