威创股份：有望拉开幼教行业整合大幕

事件：
 
公司公告以现金5.2亿（超募2.3亿、自有2.9亿），购买由王红兵、杨瑛、陈玉珍、王晓青持有的最大幼儿园连锁加盟品牌——红缨教育100%股权。
 
标的公司第一大股东王红兵承诺，红缨教育2015-2017年净利润分别不低于3300/4300/5300万元，按照整体估值5.2亿计算，收购PE为15.8/12.1/9.8倍。王红兵同时还承诺截至《股权转让协议》签订之日加盟幼儿园数量不少于1000家，截至2015年12月31日加盟幼儿园数量不少于2500家。
 
※我们的观点：
 
收购最大幼儿园连锁加盟品牌—红缨教育，打开第二主业空间公司主业所处行业正处于缓慢复苏的过程中，发展较为缓慢，而此次收购将为公司打开广阔的第二业主空间。标的公司目前共拥有6家直营幼儿园，1192家连锁加盟园，覆盖全部省份，是国内辐射面最广、加盟园数量最多、影响力最大的幼儿园连锁加盟品牌。其2014年营收1.09亿，同比增长213%。未来红缨将一方面通过在幼儿园市场继续“跑马圈地”逐步形成规模效应；另一方面搭建多元化的幼教产品体系实现单园客价格的快速提升，未来业绩弹性大。
 
幼教市场空间广阔、高度分散，未来有望拉开行业整合大幕学前教育当前市场规模3500亿元，其中0-3岁早教市场1500亿，年复合增长15%；3-6岁幼教市场有2000亿市场，年增速20%。按《国家中长期教育改革和发展纲要（2010-2020）》计划，到2020年，我国幼儿园总数超过30万家，其中民办园接近20万家。而目前全国约有10万所民办园，行业高度分散（前10名园所数量合计不超过500所，收入占比不超过1%），尚存在着巨大的整合空间。红缨教育当前是国内规模最大、最早进入资本市场的幼儿园连锁品牌，未来公司将充分发挥红缨教育的领先优势，进一步拉开幼教行业整合大幕！※盈利预测与评级：
 
不考虑新外延，我们预计公司2015/2016年净利润分别为1.4/1.5亿元，对应EPS分别为0.17/0.18元，当前股价对应PE分别为88/83倍。本次收购标的具备稀缺性，亦有望成为公司未来在幼教行业深度整合的重要平台；同时，教育是上层大力推动发展、社会刚性需求产业，未来空间广阔！首次覆盖，给予“推荐”评级。