长盈精密：拥抱工业4.0 推荐评级

业绩低于预期2014年实现营收23.2亿元，同比增长34.5%；归属于上市公司股东净利润2.9亿元，同比增长30.9%，低于市场预期(+45.1%)和我们的预期(+48.8%)。

CNC营收逐步释放，产品结构持续改善：4Q14实现营收8.4亿元，较去年同期大幅增加61%(vs3Q14的27%)，得益于CNC金属外观件放量。2014年CNC金属外观件销售突破7亿元，同比增长超过200%，占营收的30%+，首次成为第一大营收来源。

毛利率承压，经营现金流恶化：4Q14毛利率仅为28.3%(vs4Q13年的33.7%)，源于大幅扩充机台加剧了成本，亦对费用摊销产生压力。2014年经营现金流净额为3,028万元，同比下降90%，源于应收账款和存货周转率下降至3.0/1.9(vs2013年的4.5/3.0)。

发展趋势一季度指引显示金属机壳持续供不应求：公司预计1Q15归属于上市公司股东净利润将同比增长45~65%。苹果、三星阵营积极扩产，但有效非苹非三星产能有限，我们维持判断，即六月底前仍不需担心各大厂大幅增加资本资出带来的CNC机台产能过剩。

长盈将持续受益于非苹品牌渗透率提升，主要金属机壳客户为Vivo、金立、小米等，华为亦逐步供货中。

CNC产能扩充与良率提升并行，2015布局多项战略产品：CNC扩产计划一直在有序进行中，截止2014年底，长盈自有的CNC机台已超过2,000台，募集资金预计将增加约1,000台CNC。4Q14起通过多项管理和制程改造，有效提升CNC良率。公司亦寻求其他增长点，2015年将布局工业4.0，亦积极拓展重载连接器、汽车电子类业务、及智能穿戴对应业务。

盈利预测调整维持15/16EPS为0.83/1.20元(未摊薄前为0.90/1.29元)，对应同比增速为59.5%/44.0%。

估值与建议上调目标价至34.5元(+13%，之前目标价摊薄后为30.6元)。

对应两年动态PE(TTM)均值(41.5x)与15EPS。股价对应2015/16P/E33.8x/23.5x，维持推荐。

风险CNC渗透速度低于预期，大客户增加金属机壳自制比例。