南方航空：业绩超预期 中性评级

业绩高于预期2014年公司实现主营业务收入1083亿元，同比上升10.4%，主营业务成本952亿元，同比上升9.3%。最终实现归属母公司净利润17.7亿元，合每股0.18元，同比下降6.4%，好于我们和市场一致预期。

国际线企稳、油价下跌，主业利润增幅显著。1）在供给高速投放的前提下，国际线客座率同比增长2.2个百分点，三大航唯一国际线客座率同比增长；2）国际线不含油的客公里收益同比改善，结束了连续3年的同比下跌，我们认为一部分来自国际航线结构变化，即平均航程缩短，另一部分来自部分航线票价的止跌或回升。连同油价下跌，主营业务利润同比增长20.1%。

发展趋势外围因素驱动业绩增长，旺季业绩弹性大，1季度业绩同比改善确定性大。今年业绩增长来自：1）油价巨幅下跌，即使考虑附加费抵消，成本下降依然显著；2）票价上涨，燃油附加费下跌和部分航线经济舱全价上调10%，带来裸票提升空间。此外，考虑其业绩的季节性明显，我们预计1季度业绩同比将大幅改善，且有望领跑三大航平均。

国际票价有望小幅回升。国际主打澳新，突破的难点在国际转国际，面临国外一流公司的竞争，国际线票价大幅回升难度较大。

盈利预测调整基于最新油价、汇率预测和票价上涨预期，我们将公司今明两年业绩35.8/38.8亿元分别上调76.4%和74.9%，至63.2和67.9亿元，合每股盈利0.64元和0.69元。

估值与建议公司2015年和2016年的市净率分别是1.9x和1.7x。考虑盈利预测上调，将A股目标价从6.0元上调63%至9.8元，对应15x2015eP/E；将H股目标价从4.3港元上调74%至7.5港元，对应9x2015eP/E。考虑市场预期过于乐观和高估值，维持A股中性评级；考虑低预期和低估值，上调H股至推荐评级。

风险经济恢复减缓；油价大幅上升；人民币贬值。