盐湖股份：2014年业绩符合预期 确信买入评级

投资建议盐湖股份2014年业绩符合预期。看好钾肥景气度上行，上调盐湖股份至确信买入评级。上调目标价到40元，上调幅度12%。

盐湖股份2014年实现营业收入105亿元，同比增长29%。实现净利润13亿元，同比增长24%，合每股收益0.82元，符合我们的预期。2014年公司拟每10股派发现金红利0.86元。

理由行业库存周期见底，景气上行趋势确立。国内氯化钾库存水平不断下降，14年下半年大合同的取消进一步消耗了国内的钾肥库存；15年钾肥大合同签订的日期比往年延后，也使得库存水平偏低。

国际方面，钾肥生产商的高库存消化已初步见效，北美生产商库存已经低于五年平均。需求方面，从14年2季度开始，印度巴西等需求不断复苏，2015年度印度化肥补贴政策较此前上浮，对其用钾需求也起到一定刺激。

综合利用项目因天然气价格调整受益。综合利用一期和二期达产后天然气总用量为八亿立方米，预计15年用气70%，即5.6亿方天然气用量。盐湖未曾享受化肥企业优惠气价，因此本次气价下调将节约成本1.25亿元，增厚2015年EPS约0.05元。

化工项目随产能利用率提高有望缩窄亏损。公司综合利用项目一期短期内较难实现盈利；综合利用二期、三期等项目预计将于未来逐步投产，盈利能力也有待于观察。我们预计随着未来产能利用率的提高，化工项目的亏损有望缩窄。。

盈利预测与估值维持2015年EPS为1.15元；将2016年钾肥价格假设从2300元/吨上调至2400元/吨，上调2016年EPS到1.60元，上调幅度15%。目前股价对应15和16年的P/E分别为26x和19x。

看好钾肥景气度上行，上调盐湖股份至确信买入评级，上调目标价到40元，上调幅度12%，对应2015和2016年35x和25xP/E。

风险化肥需求增长不达预期，极端恶劣天气等。