麦迪电气:高端环氧绝缘件的龙头

本报告导读：
 
麦迪电气是高端环氧绝缘件的龙头，公司技术人才优势突出。下游客户集中度高、粘性大使得公司收入来源稳定，另一方面下游客户生产销售情况对公司影响过大。
 
投资要点：
 
公司在产销、技术等方面优势明显。公司主营电气设备用高端环氧绝缘件的研发、生产和销售，产销规模和技术水平均处于国内绝对领先地位。
 
高压开关绝缘拉杆是公司业务新的增长点。该项目符合国家产业政策，能够提高国产126kV和252kV绝缘拉杆的质量水平，填补363kV以上绝缘拉杆的产品空白。
 
公司在高端市场的龙头地位稳固。原因有2：1、环氧绝缘件的质量关系到输配电设备的性能，对电网、电站、高铁等的重大工程项目的安全运行影响较大，因此好的设备厂商对该产品的质量要求非常高，一旦确认其产品合格，不轻易再更换厂商。2、环网绝缘件需要与客户的产品相契合，高端客户经过考核确认厂商进入供应链体系后，会保持长期合作。
 
公司客户的构成是把双刃剑。向ABB和施耐德的销售贡献了公司3/4的销售额，这使得公司的业绩过度依赖下游两家客户的销售状况。公司目前正在努力拓展和西门子的合作关系，通过加强合作，降低客户集中度、分散风险、提高销售额。此外，公司通过开发新产品，优化公司产品结构，进一步提高客户粘性。
 
募投项目旨在产能扩张、新产品的拓展以及向产业链上游的延伸。
 
APG项目旨在进行产能扩张；高压开关绝缘拉杆项目是公司根据政策形势进行的新展品的拓展；金属配套项目是向产业链上游的延伸。
 
风险提示：电力行业政策风险；市场竞争风险；客户相对集中风险；税收风险、供应商相对集中风险。
 
我们预测2012、2013年EPS分别为0.60元和0.70元。我们预计询价区间为7.7元/股-10.4元/股，对应12年预测市盈率为13倍~17倍。