和邦股份：盐矿／磷矿在手 碱／氨之外又添磷化工

本报告导读：
 
公司立足资源基础，基于盐矿，做大做强传统的纯碱和氯化铵业务；基于磷矿资源，拓展分层次的精细磷酸盐项目，发挥产业协同优势，打造循环经济。
 
投资要点：
 
和邦股份主营以盐矿、磷矿为基础的化工产品生产和销售。主要产品为纯碱和氯化铵，公司目前拥有80万吨/年纯碱和氯化铵产能，前者产能位列全国第九，后者全国第三，是国内联碱法生产工艺的龙头企业，产品质量、规模和工艺技术水平均位居全国前列。
 
玻璃为纯碱的最大下游需求。玻璃占纯碱下游需求60%以上，而建筑和汽车行业为玻璃最主要应用领域。我国城市化进程仍在推进，当前城市化率仅为46.6%，距离2050年规划的75%仍有不小空间，房屋新开工面积在过去的12年中保持年均复合增速19.87%，汽车在过去11年的销量复合增速达到了21.87%，虽遭遇国家宏观调控的调整增速放缓，但长远来看，较大的发展空间决定了对纯碱的持久需求增长。
 
公司亮点突出：1）公司盐矿资源储量2亿吨，年开采量210万吨/年，可供开采100年，纯碱同质化严重，产品竞争力取决于成本，公司拥有盐矿资源，在成本上拥有较大优势；2）公司拥有磷矿资源3174万吨,年开采量100万吨/年，可供开采30年，为公司开发分层次的磷化工产品奠定基础，起到延伸产业链，扩张利润增长点的作用。3）公司地处天然气富裕区四川，煤炭资源同样丰富，原料和能源的就地供应，进一步扩大成本优势。
 
公司未来看点：短期来看，公司磷矿石开采和子公司顺城化工的天然气、磷、盐综合开发项目将贡献新的利润增长点，长期来看，公司基于资源基础的募投精细磷化工项目将丰富公司产品线，发挥产业协同优势，实现长期增长。
 
盈利预测与估值：我们预测公司2012-2014年摊薄后EPS分别为1.31、1.95、2.48元。可比的公司2012-2013年市盈率为10-20倍，公司上市后可以给予14-16倍PE，合理价格区间为18.34-20.96元，建议申购区间为15.59-17.82元。