牧原股份：养殖行业

本报告导读：
 
养殖行业供给持续收缩，预计2015年需求逐步企稳，行业景气将筑底回升。公司成本控制出色，扩张路径清晰，周期叠加成长，维持“增持”评级。
 
投资要点：
 
维持“增持”评级。养殖行业供给持续收缩，2015年需求逐步企稳，预计景气将筑底回升，预计2014-2016年公司出栏量为186/230/300万头，生猪均价13/15.8/17.2元，EPS为0.33/2.4（上调0.32）/4.02元。参考养殖行业平均估值，给予公司2015年30倍PE，上调目标价至72元，维持“增持”评级。
 
1、2月累计亏损约3000万元，成本端相对平稳。1、2月份公司生猪出栏总量为29.3万头，出栏生猪均价约6元/斤，公司完全成本（包括费用）约6.5元/斤，测算1、2月份累计亏损3000-3500万元。成本端，玉米、小麦价格较为平稳，豆粕价格同比下跌约15%，预计2015年整体养殖成本上涨的压力较小。
 
行业产能大幅收缩。2015年2月农业部官方数据显示，能繁母猪存栏同比下滑15.5%，生猪存栏同比下滑10.1%，供给明显收缩。河南周边小散户退出明显，行业规模化进一步提升。预计2015年养殖景气筑底回升，4、5月份或迎来猪价首轮反弹。
 
未来扩张路径清晰。公司2014年生猪出栏量186万头，预计2015-2016年出栏量为230万头/300万头。公司专注于扩大养殖规模，规划产能达770万头，产能布局主要分布在中原地区。