海通证券：估值在上市券商中最低

2014年净利润同比增长91%，与业绩快报基本一致海通2014年营业收入179.8亿元、同比+72%，净利润77.1亿元、同比+91%，与业绩快报基本一致。公司各业务均衡发展，经纪/投行/自营/资管/利息/其他收入占比分别29%/9%/32%/3%/19%/9%。2014年ROE11.9%，同比+5.2ppts；费用率35%，同比-9ppts。投资、利息和经纪收入增长是公司2014年业绩高增长的主因。
 
经纪业务继续深化转型，投行业务进步明显2014年公司经纪业务继续深化转型，缩减营业面积、优化网点布局同时加大机构业务发展力度。14年经纪份额4.74%，继续保持行业第4位；佣金率降至0.061%，同比-16%。投行业务进步明显，其中股权主承销募资374亿元，行业排名上升1位至第2；债券主承销募资548亿元、同比+6%，排名行业第8；并购业务进步最显著，交易金额高达1357亿元，排名行业第1。
 
创新收入占比超34%，海外收购取得实质性突破2014年公司有效杠杆率从年初2.0x升至3.8x；年末信用业务（两融/股权质押/约定购回）规模达928亿元，同比+241%。信用业务收入占比达34%，同比+8个点。此外，2014年公司完成资产证券化业务9单；柜台市场产品发行近千亿元；成功签约收购葡萄牙圣灵投资银行和日本上市公司JapanInvest。我们期待公司全球服务能力和国际业务业绩贡献进一步提升。
 
估值：估值在上市券商中最低，维持“买入”评级我们基于分部估值法推导得出的目标价27.89元，对应2015EP/B3.47x。公司创新收入占比已超3成，而目前估值在上市券商中最低，我们继续推荐，维持公司“买入”评级。