长百集团：燃气行业

事项：
 
1、借壳上市：2014年4月中天能源通过重大资产臵换和发行股份借壳长百集团上市，同时进行配套融资。
 
2、批文获准：2015年2月18日重组方案获得证监会核准。
 
3、今年以来石油价格持续下跌，3月份海外LNG现货价格已跌至约7美元/百万英热（折合约1.9元/立方米）显著低于国内管道气2.7-3.2元/立方米的价格水平，给套利带来空间。
 
结论：
 
假设石油价格持续维持在低位，保守估计，我们预计公司14-17年净利润分别为1.45/2.30/4.00/7.00亿元，假设增发后股本为5.9亿股，则EPS分别为0.26/0.39/0.68/1.18元。考虑到：
 
1）公司第一船海外LNG预计二季度将到港，是最先受益于进口LNG价格下跌带来的套利空间的上市公司，且业绩弹性大；2）公司江阴接收站项目投产后将给公司业绩提供良好的成长性；3）公司是少有的“海外气源+国内接收站+终端客户资源”三位一体核心竞争优势最明显的燃气分销商之一，最受益于燃气产业变化趋势，未来业绩超预期可期；我们给予公司16年35倍、17年20倍估值，6-12个月合理估值为25元，首次给予“买入”评级。
 
评论：
 
中天能源是国内最早布局海外LNG现货气源的分销商，强分销能力+接收站项目拿到+海外低价货源获取能力强=预计会最先从海外LNG价格下跌中获益中天能源简介：中天能源业务以天然气CNG的生产、销售和LNG分销为主，占毛利的80%以上，以开发、制造和销售天然气储运设备和天然气汽车改装设备，以及LNG液化工厂业务为辅，其毛利占比约20%。目前，公司已建成以武汉为核心的CNG生产和销售网络，以青岛为核心的天然气及新能源设备制造产业基地，以浙江、湖北、江苏、山东、安徽等地为基地的天然气分销业务网络，并积极调整发展战略，将核心业务由天然气中下游利用端向上游资源端延伸，在国内重点地区布局建设LNG液化工厂项目并大力拓展LNG进口分销业务，以及拟在沿江沿海地区建设大型LNG集散设施，为公司未来持续快速发展提供稳定的气源保障。
 
气源：公司国内气源主要与5家燃气公司：武汉天然气（3千万方/年）、武汉中石油昆仑管道燃气（5千万方/年）、中石化天然气分公司（5千万到2亿方/年）、江苏天然气（2.5千万方/年）、中石油天然气公司（5千万方/年），签订了长期供气合同，合计约2亿方以上气量。