奥瑞金：三片饮料罐

投资要点：
 
14年业绩快报完全符合我们预期。14年实现收入54.55亿元，同比增长16.8%；（归属于上市公司股东的）净利润为8.09亿元，同比增长31.5%，合EPS1.32元，完全符合我们盈利预测（1.32元，32%）。公司14年收购了加多宝的灌装业务（体现为海南元阳食品有限公司92.5%股权、湖北元阳食品有限公司75%股权、辽宁元阳食品有限公司100%股权和昆明景润食品有限公司100%股权），并对13年的报表进行追溯调整；因14年加多宝增长放缓，拖累了公司整体收入增速。此外，因15年春节较晚，我们预计部分收入滞后确认至15年一季度体现。分配预案为每10股派发现金股利6.60元人民币（含税），资本公积每10股转增6股。
 
合资设立产业基金：与汉富资本、安科咨询合作投资设立2亿元规模产业基金，产业链整合可期。公司与汉富（北京）资本管理有限公司、西藏安科管理咨询合伙企业（有限合伙）共同发起设立西藏奥越产业基金，规模2亿元，公司认缴2600万元，剩余额度向合格投资者非公开募集。借助资本平台在包装及相关产业和领域储备优质项目和资源，推进产业链整合与布局。
 
三片饮料罐维持高毛利，灌装业务开始贡献业绩。14年金属包装共生产68.15亿罐（同比16.0%），销售67.82亿罐（同比17.9%）；其中，三片饮料罐收入43.72亿元，原材料马口铁低位，三片罐毛利率同比提升2.2个百分点至35.0%。两片罐因下游市场客户订单快速增长，收入同比增长66.7%；产能利用率提升带动两片罐毛利率同比提升0.7个百分点至16.8%。灌装（主要服务于加多宝）生产5.51亿罐（同比-8.8%），销售5.64亿罐（同比-8.2%）。灌装收入9.31亿元，毛利率为29.0%，高于三片食品罐和二片饮料罐。
 
公司14年毛利率同比提升1.6个百分点至30.98%；净利率同比提升1.48个百分点至14.76%。产业链延伸扩张有利于提升未来整体盈利能力。
 
转型服务型制造蓝海市场，赢得发展主动权，伴随客户共同成长，提升溢价能力，继续建议买入！1）传统制罐业务：公司三片罐跟随核心客户红牛等跟进式布局，预计未来几年红牛维持20%以上增速，高于整体饮料行业平均增长。两片罐等客户产能利用率不断提升。
 
同时依托湖北包装公司拓展铝瓶罐和纤体瓶高端包装。2）商业模式创新，转型成为包装综合解决方案提供商。公司凭借品牌运营管理、提供设计方案、饮料灌装和信息化辅助营销（二维码等形式）正式进军包装一体化服务领域，并凭借综合解决能力帮助更多的区域品牌推向全国市场（一轻“北冰洋”、福建康之味、厦门红彤彤），未来该模式有望继续复制。借助平台可复制性，公司未来在产品策划、品牌管理、包装设计和生产、饮料灌装和网络化营销服务等领域有更大发展空间，进一步完善包装产业链，不断为客户提供“智能化、差异化、一体化”的产品和服务。我们于15年1月以深度报告《奥瑞金——伴优质客户成长，向包装综合解决方案提供商转型，建议买入》持续推荐，维持公司15-16年1.74元和2.30元的盈利预测，目前股价（31.96元）对应15-16年PE分别为18.4倍和13.9倍，看好服务型制造模式未来发展空间，目前目标价为44元，对应2015年25倍PE，继续建议买入！