喜临门：自有品牌抢占北方市场 OEM拓展新客户

报告关键点：
 
抢占北方市场，提升自有品牌。
 
OEM客户拓展，拉动海外销售。
 
报告摘要：
 
床垫行业领先者：公司床垫生产能力超过100万张，市场占有率3.98%，国内排名第一。公司旗下拥有“喜临门”、“法诗曼”、“SLEEMON”、“爱倍”四大自有品牌，同时以OEM模式与宜家、宜得利等大型家具卖场合作，近年来国内与国际市场齐头并进，自有品牌与OEM比翼齐飞。
 
床垫行业发展空间广阔：近年来，随着人们对生活品质的追求和“健康睡眠”理念日渐深入人心，消费者越来越看重床垫的质量和安全性，健康环保成为行业发展趋势，市场将向具有设计研发实力、品牌知名度的床垫企业集中。
 
抢占北方市场，提升自有品牌：公司此前的生产基地位于绍兴，受到运输半径的限制，销售主要集中在华东地区。公司在河北香河建设生产基地，扩张华北、华中地区的销售渠道，有助于抢占北方市场。与珠三角和长三角区域相比，北方市场竞争激烈程度较低，知名床具生产企业相对较少，有利于公司扩大市场份额。
 
OEM客户拓展，拉动海外销售：公司与宜家合作十年，是宜家亚太区床垫唯一主力供应商，供应床垫占宜家总采购的90%以上，双方之间已经形成比较稳定的相互依存关系。公司与日本最大的家居连锁企业宜得利合作三年，已通过产品认证阶段，即将实现大批量供货，合作方式正在由OEM向ODM过渡，将为公司海外业务贡献增量。
 
盈利预测和估值：我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长19.5%，21.1%，24.5%；净利润同比增长32.2%，30.5%，20.0%；每股收益分别为0.55元，0.72元，0.86元。合理价格区间9.9元-12.1元，对应2012年18-22倍估值。
 
风险提示：（1）公司OEM业务按年度确定产品价格，年内原材料价格变化，使得公司当年毛利率大幅波动；（2）北方市场的拓展低于预期；（3）加盟商管理不善，影响公司的市场形象。