石煤装备：煤机行业新锐 支护机具龙头

◎投资亮点：
 
公司是煤机新锐、支护机具行业细分龙头。公司成立于2003年，经过多年发展，公司已成为以支护机具为主的综合性煤机制造商，其市场占有率达30%以上，领先优势明显。同时公司不断推出安全钻机、掘进设备和运输机械等创新型产品，通过差异化战略，享受煤机行业的快速成长。
 
支护机具附加值高，奠定公司成长之基石。支护机具是公司的主导产品，是用于煤矿巷道支护施工中钻孔、搅拌、安装锚杆锚索的机具，包括锚杆钻机、锚杆钻车和配套机具等。与用于回采工作面的液压支架不同，支护机具属于小型煤机设备，但其附加值高，毛利率高达67%以上。目前，该类产品占公司收入的60%、毛利的75%，这也使得公司综合毛利率达57%，优于业内同行。
 
据市场测算，“十二五”期间煤矿锚杆支护机具的市场容量将达到12亿元，是公司目前该产品收入的6倍，复合增速达19.1%。随着应用冲压拉伸一成型壳体、高效气动马达等轻量化高效化的新产品推出，公司龙头地位将更为稳固。
 
创新产品蓄势待发，将持续推动公司发展。1）安全钻机受益政策趋严：
 
煤矿安全生产倍受重视，以探水、探瓦斯为主的安全钻机类产品需求日益旺盛。
 
2）以差异化创新，分食掘进机市场蛋糕：2010年我国掘进机前十家企业占据97%的市场份额，行业集中度高。公司进入掘进机较晚，但迅速凭借在大坡度、可变速等方面的创新优势而分得一杯羹。3）刮板机中部槽是公司未来发展的一大亮点：中部槽占刮板机整机重量的70%，公司2007年自主研发的全铸无焊接中部槽乃国内首创，解决了传统铸焊中部槽强度低、耐磨性差、局部翘曲变形的难题，使用寿命延长了一倍。经过几年的市场培育期和实验性试生产，预计未来3年将进入爆发式增长阶段。
 
募投项目大幅提升产能，增强公司竞争力。公司本次拟发行5000万股，募集资金投向煤矿采掘设备项目，建设期为1.5年。达产后，公司将新增产能：
 
掘进机100台（目前产能20台）、锚杆钻车100台（新产品）、锚杆机具10000套（产能约将提升60%）、重型、超重型刮板机50套（目前产能约为5套），预计年新增收入5.94亿元，利润总额为1.33亿元。公司掌握成熟的核心技术，产品性能先进，且性价比高，达产后将更有力提升公司的竞争优势。
 
◎盈利预测与投资建议：
 
我们预计公司2012-2014年摊薄后EPS分别为0.45、0.57和0.72元，复合增长率达26%左右。结合煤机上市公司估值情况，并考虑到公司目前收入规模尚小，但具有较好的成长性，我们认为对应2012年EPS给予15-18倍PE较为合理，即上市后的合理价值区间为6.81-8.17元。
 
◎风险提示：
 
1）倘若煤炭价格持续走低，将抑制煤炭企业购置煤机需求；2）煤机行业竞争加剧可能导致公司盈利能力下滑。3）募投项目存在一定的不确定性。